МицроСтратеги (МСТР) тренутно носи огроман губитак на куповини биткоина. На основу тренутне цене биткоина од 20.300 долара, њихова комбинована биткоин залиха од 129.699 вреди 2,6 милијарди долара, у поређењу са укупним трошковима куповине од око 4 милијарде долара (просечна цена 30.700 долара). Дакле, они седе на нереализованом губитку од ~1,4 милијарде долара на својим куповинама.
Протеклих неколико година било је дивље за акционаре МСТР-а, и иронично, цена акција (186 долара) није много виша од цене акција у лето 2020, када су најавили своју прву куповину биткоина (око 140 долара).
Мајкла Сејлора очигледно узнемиравају МСТР-ове континуиране онлајн спекулације да су ликвидирали око 21.000 долара својих биткоин резерви због позајмице од 200 милиона долара Силвергате-у. Чак је и претрага имена Мајкла Сајлора на Твитеру довела до самодовршене фразе: „Мајкл Сајлор ликвидиран“.
Ова спекулација је прилично погрешна, али ипак, где их оставља недавни преокрет на тржишту биткоина? Да бисмо ово ставили у перспективу, хајде да једноставно опишемо услове разних дугова преузетих у протеклих неколико година, укључујући Силвергате зајам.
Прва емисија заменљивих обвезница – децембар 2020
МицроСтратеги нуди 650 милиона долара 0,750% конвертибилних новчаница до 2025.
Почетна понуда конвертибилних новчаница износила је 650 милиона долара до децембра 2025. Камата која се на њих плаћа МСТР-у износила је само 0,75%, што чини дугом прилично лаким за управљање – нешто мање од 5 милиона долара у трошковима камата годишње.
Стога, ови власници конвертибилних обвезница неће добити велику камату, али ће имати опцију да конвертују своје улагање у МСТР акције по цени од 398 долара по акцији. Дакле, ово представља врсту цалл опције на будућу цену МСТР акција, иако она сада вреди мање по тренутним тржишним ценама.
Да бисмо илустровали конвертибилни део, рецимо да је МСТР акција по цени од 500 долара по акцији на датум откупа у децембру 2025. – да сте имали милион долара конвертибилних обвезница, вредели бисте 1,25 милиона долара јер можете купити акције по цени од 398 долара и одмах . продати за 500 долара. Овај и други позитивни сценарији објашњавају ниску каматну стопу која се плаћа.
Друга емисија конвертибилних обвезница – фебруар 2021
Ова понуда (која је прикупила 1,05 милијарди долара) прати отприлике исту структуру као и прва, али са бољим условима из перспективе МСТР-а и лошијим условима за власнике конвертибилних новчаница. Камата је овог пута 0%, тако да нема трошкова камата, а рок откупа је фебруар 2027. године.
Конвертибилност ових обвезница има вредност само ако МСТР-ова цена по акцији премашује 1.432 долара – што чини конверзију много мање вероватном од претходне понуде. У то време, ово је изгледало релативно вероватније, пошто је цена акција закључена на 955 долара 16. фебруара 2021.
Скептици доводе у питање предности прикупљања толиког дуга за куповину биткоина, али један елемент изгледа јасан у ретроспективи – МСТР и Мајкл Сејлор су у то време имали прилично добар посао под тим условима.
Сениор Сецуред Нотес – јун 2021
То је значило традиционалније издавање обвезница. МСТР је прикупио 500 милиона долара до 2028. уз 6,125% годишње камате. Ове новчанице имају годишњи трошак камата од приближно 30,6 милиона долара, што је знатно више од расхода камата на претходне конвертибилне новчанице заједно.
Ово саопштење се такође поклопило са оснивање подружнице – „Макростратегија“ – која би садржала 92.079 биткоина које они држе. Иако је нови дуг био високо обезбеђена новчаница – дајући предност плаћању над другим повериоцима у случају будућег неплаћања – што је најважније, они нису обезбеђени против 92.079 биткоина. Ово постаје релевантно када узмемо у обзир накнадни Силвергате биткоин зајам.
Зајам банке Силвергате – март 2022
Овај зајам је био мало другачији: позајмио је 205 милиона долара током три године, уз биткоин који држи МацроСтратеги. Као што је приказано на слајдовима 11 и 12 презентације, ово је првобитно било подржано са 19.466 биткоина, али конкретно, више би се могло заложити као колатерал ако цена биткоина падне.
Презентација финансијских резултата за први квартал 2022. године
Однос “допуна” кредита и покрића је 50%. Ово је вероватно чињеница да се многи људи позивају на МСТР ликвидационе цене зајма јер цена биткоина пада испод 21.000 долара – у том тренутку би 19.466 биткоина вредело мање од 410 милиона долара (2 к 205). можете обезбедити више покрића у складу са условима зајма. Али као што је Мајкл Сејлор истакао и горњи слајд показује, постоји још 95.643 биткоина који још нису предати и могли би бити.
Повезани МицроСтратеги односи са инвеститорима Твеет.
Ево како математика функционише за 3.562 долара о којима се говори у твиту. По овој цени, укупно 115.109 биткоина доступних за покривање зајма вредело би само 410 милиона долара, тако да би МицроСтратеги морала да обезбеди други колатерал да би одржала однос кредита и вредности од 50%.
Шта је са каматом на овај кредит? Ово се заснива на 30-дневној просечној стопи финансирања преко ноћи (СОФР) плус 3,7%. У време писања (крајем јуна 2022.) СОФР је око 1%, тако да је то укупно 4,7%. На основу каматне стопе од 4,7%, коштало би отприлике 9,6 милиона долара годишње за сервисирање камате. Међутим, очекује се да ће стопа СОФР-а од 1% бити већа. Међутим, даље повећање СОФР-а не би се показало веома значајним – на пример, трошак камата од 4% (а самим тим и укупно 7,7%) био би 15,8 милиона долара.
Закључци
Дакле, шта можемо закључити из свега овога?
1. Укупни трошкови камата од дуга за куповину биткоина изгледају изводљиви, тренутно 45 милиона долара (5 милиона долара + 0 долара + 30,6 милиона долара + 9,6 милиона долара) годишње. Ово изгледа приступачно за сервис – најновији квартални резултати Бруто добит за последњи квартал је 94 милиона долара.
МицроСтратеги објављује финансијске резултате за први квартал 2022
2. Упркос недавном значајном паду цене биткоина, МСТР-ова средства не би требало да буду под утицајем цене у кратком року, осим ако не падне масовно на 3500 хиљада долара. То је због чињенице да имају огромну количину биткоина да подрже Силвергате зајам како би задржали колатерал на 50% зајма према вредности.
3. Оно што је, наравно, упадљиво је огроман текући губитак папира на којем МСТР седи у смислу куповине биткоина с обзиром да је њихова просечна основа трошкова 30.700 долара по биткоину. Несумњиво, био би им проблем да цена биткоина дуже време остане испод ове и да се део дуга приближи отплати. Први зајам је Силвергате зајам у марту 2025. С обзиром да се ради о хеџингу са биткоином, могуће је да бисмо га могли проширити на сличан начин.
Прва понуда конвертибилних новчаница треба да буде у децембру 2025. Ако се МСТР још увек бори са огромним губицима биткоина, можда ће му бити тешко да продужи дуг од 650 милиона долара на тржишту. Ово би довело до шкакљиве одлуке јер би вероватно желели да избегну продају биткоина са губитком како би отплатили дуг.
Међутим, један аспект је у великој мери на њиховој страни: у свету биткоина, па чак иу ширем макроекономском окружењу, децембар 2025. изгледа као веома дуг период.
4. Чини се мало вероватним да би МСТР тражио (или био у могућности) да преузме много више дугова у тренутним тржишним условима – као што Мајкл Сејлор истиче у снимку интервјуа испод, они су у прошлости позајмљивали по прилично повољним условима. Такође се чини мало вероватним у овом тренутку да би продали додатне акције на тржишту како би купили више биткоина, што су чинили у прошлости, са тренутно тако ниском ценом акција.
5. Могли су да наставе да купују додатне биткоине уз профит, а МСТР је ово написао. да пријаве додатна мала куповина биткоина за 10 милиона долара.
6. Чини се вероватно да ћемо будући профит задржати у доларима наредних неколико година уместо да купујемо више биткоина са њима, упркос нижој цени биткоина. Горе наведени резултати за први квартал 2022. (погледајте #1) сугеришу да тренутно граде готовинске резерве од 93 милиона долара у готовини, у односу на 63 милиона долара пре три месеца.
7. Једна последња опција би била да откупе неке од сопствених акција са профитом од посла, с обзиром да је њихова цена акција пала више од биткоина у последњих 6-12 месеци. Ово би у суштини указало на то да тржиште потцењује МСТР чак и у односу на цену биткоина, и показало би пркосну, иако ризично, веру у њихову стратегију.
На крају крајева, вреди погледати овај видео линк је са ЦНБЦ-а за нека недавна размишљања Мајкла Сајлора, која укључује следеће цитате:
Анкетар: “Да ли бисте размислили о куповини више?”
Мајкл Сејлор: „Да. Ако је временски хоризонт један месец, онда Битцоин изгледа као променљива ризична имовина. Али ако је ваш временски хоризонт десет година, чини се да то преузима ризик из портфеља…”
„… Позајмили смо 2,2 милијарде долара уз сложену камату од 1,8% пре него што су се стопе удвостручиле. Чинило се као разумна ствар. 1,7 милијарди долара необезбеђено, остатак 7 година након што смо прикупили новац. Колатералним кредитом се добро управља…”
„… Битцоин је прва и једина легитимна оскудица у универзуму.“
Ништа у овом чланку не треба да се тумачи као финансијски савет или препорука за куповину или продају МСТР акција. Аутор има удела у МСТР.
Хвала Виллу Сцхоеллкопфу на рецензији овог чланка.
Ово је гостујући пост од БитцоинАцтуари. Изнесена мишљења су у потпуности њихова и не одражавају нужно мишљења БТЦ Инц. или Битцоин Магазин.